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　　【导读】国债等利息收入增值税恢复征收
，券商首席最新解读

　　中国基金报记者 晨曦

　　事关债券利息征税，新政策来了！

　　8月1日 ，财政部、税务总局联合发布《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》 。

　　公告显示
，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债 、地方政府债券
、金融债券的利息收入 ，恢复征收增值税
。此次政策调整采用“新老划断”原则
，对8月8日前已发行的相关债券利息收入，继续免征增值税直至债券到期。

　　恢复征税 ，将对债券市场及投资者将产生哪些影响？后续还有哪些要点值得关注？基金君整理了多名券商首席观点解读如下——

　　税收优惠政策的使命已完成

　　可缓和财政收支压力

　　国盛证券首席经济学家熊园认为，此次恢复征收国债、地方政府债券 、金融债券利息收入增值税
，主要有两点原因：一是当前债券投资已颇具规模，“资产荒”背景下 ，国债
、地方债等安全资产已经具有较强吸引力
，税收优惠政策的历史使命已经完成；二是财政可能也有主动寻求资金结构调整，避免流动性过度沉淀在利率债内部的考量 。

　　此外 ，熊园提到
，此举也有助于增加财政收入、缓解财政压力
。以今年为例，仅考虑新增和到期续发债券规模 ，若国债 、地方政府债券、金融债券利息收入均按照新规缴纳增值税
，粗略估算短期将带来337亿元的收入。中期来看，伴随新增债务规模不断扩张 ，则带来的税收收入将更加可观 。

　　据国金证券首席经济学家宋雪涛测算
，随着旧债不断滚动续作，以及政府债和金融债的存量规模不断上升（目前133万亿元） ，后续利息增值税收入规模大致在千亿元左右
。

　　从财政税制改革的视角看，政策正在从细节着手梳理当前的财税体系
，将一些“不合时宜 ”的税收优惠剔除，提高财政的收入能力 ，缓和财政的收支压力。宋雪涛称
，从“金税四期
”全面落地
、到对居民境外收入征税、再到对政府债利息收入征收增值税，都是完善税收制度的一环 ，也都能助力财政收支自平衡 。

　　对债券市场整体影响有限

　　中泰证券固收首席分析师吕品点评称
，对债券市场加征税收，本质上对市场并不算利好。存量债券的收益没有增加 ，而新增债券的收益下降
，最终大概率是以新券利率补偿式上行的方式来进行消化
。整体来说，该消息短期创造了一定的交易机会 ，但长期看
，对债券市场持中性态度。

　　宋雪涛则表示，对8月8日后新发的国债和金融债利息收入征收3%—6%增值税 ，会推动新发债券发行利率上行 。静态视角来看，单独增税可能会带来10年期新券与旧券存在6—10个BP的利差空间
。但这部分成本是由投资者和发行者共同承担
，实际利率上行幅度不会那么明显。

　　本周五公告发出后，10年国债收益率短期上行后明显下行 ，收盘时10年国债和30年国债均下行了1个BP 。这意味着部分投资者考虑到后续新发债券面临的税收压力
，更愿意持有当前国债，市场买盘力量不弱
。

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠认为 ，由于新老划断
，存量债券（老券）具有税收优势，新券（新发行国债等债券）与老券的利差可能走阔。由于对新券的定价尚未清晰 ，部分配置机构不排除会适度抢配老券
，部分交易盘会对此展开博弈 。同时，信用利差中枢可能会受影响小幅下移
。

　　从大类资产来看 ，钟林楠表示
，国债 、地方债与金融债等债券品种的免税优势消失后，金融机构投资债券的税后收益下降 ，权益
、贷款等资产的吸引力相对提升。但考虑到债券本身还有低风险、低资本占用与高流动性等其他优势，整体影响应该有限 。

　　华西证券首席经济学家刘郁认为
，未来国债 、地方债
、金融债可能会迎来新老券的双轨定价
。新老券或逐渐划分为两个板块，趋势上或有联动 ，但利率中枢或相对独立。此外
，相较于国债、地方债和金融债，信用债的税收缴纳没有变化 ，性价比相应提升 。

　　对权益市场来说
，招商证券策略首席张夏团队认为，虽然恢复征收债券利息收入会在一定程度上影响银行的利润 ，但政策可以在一定程度上增加红利股相对债券的收益。

　　后续关注点：

　　央行政策 、公募税收优惠变化等

　　此次政策后
，钟林楠认为，还有两个方向值得进一步关注
。一是从短期看央行后续的政策方向。恢复征税后 ，新券的吸引力下降
，机构参与新券发行投标的意愿可能下降，新券发行成本可能升高 。这一背景下 ，央行是否会增加流动性投放，进一步推动流动性宽松来对冲是观察央行视角下“合意”利率水平的重要线索
。

　　二是从中期看债券投资的税收优惠是否会进一步变化。目前公募基金投资信用债
、政金债等债券所获资本利得无需缴纳所得税
，其他机构如银行自营、券商资管 、理财等机构需缴纳25%的所得税 。在“市场统一的税收制度 ”的精神下，这些税收优惠理论上也有变化可能
。

　　实际上 ，公募基金的后续税收优惠是否得以保持
，引发业内广泛关注。

　　吕品认为，参考一季度货币政策报告中的表述 ，“国债等政府债券利息收入免税
，公募基金和理财资管产品交易价差又有税收减免优势，短期交易意愿也会更强 ，一些不免税的公司债等还可能对标免税的国债利率水平
，进一步加大债券市场收益率的短期波动
” 。后续若有公募基金相关的税收政策出台，可能不利于债市的供需结构
。

　　刘郁称 ，市场关于公募基金是否继续享受免税优惠的争议比较大。考虑到本次新规并未提及取消具体机构
，公募基金免征增值税和所得税的税收优惠在短期内可能延续 。银行缴税的确定性较强，可能会追加更大规模的委外投资
。对于银行而言 ，若让公募基金代其配置，可享受增值税
、所得税“双免”的优势。

　　另外
，在对个人投资者的影响上，有业内人士指出 ，个人投资者在债券市场中占比极低
，叠加增值税小规模纳税人月收入10万元以下免征增值税政策，恢复征税对他们的影响微乎其微 。